整体来看，2023年上半年，电子行业各细分板块业绩表现持续分化。一方面，部分细分板块面临下游需求疲弱、库存水位较高、经济承压等因素的压力；另一方面，经过一段时间的去库存及供给收缩，叠加海外需求相对较强，面板、LED、被动元器件等环节率先复苏，此外半导体设备/零部件环节国产替代逻辑持续兑现，仍保持高景气。展望后续，我们建议关注需求复苏下具有大客户需求拉动、价格弹性、业绩拐点属性的细分领域龙头。
▍半导体板块：整体估值仍处于历史相对平均水平，关注政策催化、国产化逻辑和增量蓝海市场，推荐半导体设备及零部件、信创、AI等细分高景气赛道及低估值设计公司龙头。
在下游需求分化的背景下，国产替代和景气细分赛道仍然是半导体板块两大逻辑主线。国产替代持续，设备公司在手订单饱满，收入陆续确认，业绩持续保持高增速；制造端公司受下游需求调整影响，产能利用率逐渐见底并在23Q2回升；MCU及模拟芯片企业竞争加剧，相关公司持续消化存货导致利润下滑。短期半导体设备、零部件及材料等细分赛道受益于国产替代需求，我们预计仍将保持结构性景气，长期建议关注能穿越周期或有细分增长的优质标的。其中，
1）“重资产”看设备、零部件国产化：国内晶圆厂持续扩产+国产设备份额有望提升，设备及零部件板块长期趋势明确，但短期业绩料仍分化，当前更建议关注企业份额提升和横向拓展能力。
2）“轻资产”看市场空间：信创CPU市场空间超千亿元，核心实现国产化，重点关注实现自主可控的企业；GPT深度学习模型打开AI市场空间，算力需求普及情形下，主题相关上市公司有望受益。
3）高端模拟IC：工业市场模拟芯片板块估值持续消化，关注高端突破与行业整合，相关公司中长期业绩确定性相对较强，远期估值相对合理。
▍消费电子：业绩端，出海企业表现较优，资产减值拖累部分企业利润。
短期看好折叠屏、MR细分领域需求增长机会；中长期看好汽车电子、AI/AR发展带来的行业成长机会。截至2023年9月6日，消费电子（中信）PE（FY1）为31倍，处于历史估值水平低位。上半年消费电子板块业绩整体承压，其中部分厂商受资产减值影响压力相对更大；出海厂商受益于汇兑等因素利润保持较高成长。展望未来，在手机大盘总量基本稳定的背景下，建议关注安卓端格局变动带来的投资机会。手机之外，我们短期看好折叠屏、MR细分领域的需求增长机会；中长期看好汽车电子、AI/AR发展带来的行业成长机会。全年来看，
1）手机端：目前处于去库存周期，据Canalys，2023Q1、Q2全球智能手机出货量分别为2.70 /2.58亿部，分别同比-13%/-10%。展望下半年，安卓品牌逐步迎来秋季旗舰机型发布潮，新品带动下需求有望逐步复苏，我们看好安卓链复苏+产品创新背景下相关公司的业绩表现。
2）AIoT：TWS、手表需求已先于手机开始复苏，重点关注AI终端及MR拉货节奏。①AI终端：AI大模型大幅提升终端语义深度理解能力，音箱、耳机等终端有望朝智能2.0时代升级，带动长期出货增速提升，建议关注技术壁垒相对较高的主芯片环节以及直接受益的终端品牌/ODM。②MR：苹果今年发布首款头显产品Vision Pro，产品将在2024年发售，我们预计2023年内备货量有望达20-30万台。从行业角度看，我们认为VR起量进度或快于AR，当下建议重点关注大客户MR产品后续拉货节奏。③TWS耳机：2023Q2全球TWS出货量同比增速已转正，先于智能手机开始复苏。④智能手表：据Counterpoint，经历了2022Q4、2023Q1连续2个季度的下滑之后，全球智能手表出货量2023Q2同比+11%至3150万台左右。整体而言，在手机大盘总量基本稳定的背景下，我们短期看好折叠屏、MR细分领域的需求增长机会；中长期看好汽车电子、AR/AI发展带来的行业成长机会。
▍电子零组件板块：2023H2重点关注需求复苏及细分涨价环节。其中
1）存储：企业23Q2财报已有改善迹象，部分国内厂商利润端环比改善，海外原厂营收均实现环比增长，存储板块营收低谷已过。部分高端存储价格已现涨势，我们预计23H2供需关系将持续改善，部分产品价格有望回暖。
2）PCB：覆铜板价格静待回暖，PCB迎来智能化时代驱动，建议关注AI算力、汽车电子、封装基板等结构性机会。
3）被动元器件：受益消费电子补库，电感龙头业绩率先复苏；薄膜与铝电解电容厂商业绩保持稳健增长；
4）面板：面板厂控产提价态度坚决，叠加部分领域需求回暖及旺季拉货动能，供给主导下23Q2大尺寸价格快速上涨，面板龙头业绩大幅修复；
5）安防：行业需求逐季温和复苏，我们看好龙头厂商业绩H2迎来进一步改善；
6）LED：进入23Q2，传统LED景气温和回升，相对而言国内需求回暖，海外需求增速有所收敛。产业链来看，库存较低环节的厂商开始逐步提价以改善盈利状况，业绩已有所体现。同时COB/Mini LED产业链降本及渗透正加速，在直显端已逐步上量。
▍风险因素：
全球宏观经济低迷，下游需求不及预期，产品创新不及预期，国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险，汇率大幅波动等。
▍投资策略：
展望下半年，我们也建议投资者从基本面和主题两个维度来关注：
1）基本面角度，我们建议关注三个细分板块：
长周期具备国产化率提升逻辑的半导体设备/零部件板块。
行业周期见底，具备涨价动能的存储板块。
受益需求复苏及大客户拉动、具备盈利提升的电子零组板块。
2）主题角度，建议关注AI+MR+汽车三个主题：
AI大模型发展驱动的云端算力机会；终端智能化升级受益标的。
A客户推出MR带动行业加速发展；
汽车智能化带动的零部件机会。
